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博天堂开户:推CDR应考虑市场承受力,BATJ估值已经不低

时间:2018-3-23 15:58:43  作者:  来源:  浏览:4  评论:0
内容摘要: 建议修改《证券法》,将CDR纳入证券监管规范;适当放松外汇管制,允许资本自由流动;加强国际证券监管合作,协调证券法律制度冲突。  CDR机制正在渐渐临近,据中金公司预测,“独角兽”及四新类海外中资股若以CDR等机制在A股上市,潜在新增融资规模有望达2万亿元量级。笔者认为,推CD...
  建议修改《证券法》,将CDR纳入证券监管规范;适当放松外汇管制,允许资本自由流动;加强国际证券监管合作,协调证券法律制度冲突。
  CDR机制正在渐渐临近,据中金公司预测,“独角兽”及四新类海外中资股若以CDR等机制在A股上市,潜在新增融资规模有望达2万亿元量级。笔者认为,推CDR需解决不少技术问题,理应在考虑市场承受能力基础上稳妥推进。
  CDR即中国存托凭证,境外(包括中国香港)上市公司将部分股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖。瑞银证券估计,推CDR可能有“发行新股”以及“挂牌”两种模式。“发行新股”模式下,公司可向内地投资者发行CDR再融资,类似于增发;“挂牌”模式下,并没有新股发行。至于挂牌模式下,基础证券从何而来,据分析包括大股东减持,或从境外市场回购,然后交给当地保管银行。
  推CDR有不少好处,CDR的市场运作、行业监管、信息披露等方面都从属于境外市场,比如BATJ在境外上市,需遵守成熟市场规则,等于经受了成熟市场检验,其发行CDR无需我国监管部门再次严格审核,可以节省监管资源。内地投资者通过CDR间接买到在美上市股票,可以大幅拓展投资渠道,也可直接感受到成熟市场的监管理念,由此可进一步推动A股上市公司信息披露、透明度、会计标准等方面进一步改善。
  但要推CDR,也有不少问题需解决。首先是法律遵循问题。存托凭证(包括CDR)本身也被一些学者认为是一种证券,但目前我国《证券法》、沪深交易所《上市规则》对这种证券缺乏规范,没有法律遵循可能导致违规难究。美国规范存托凭证(ADR)的相关法律规则,包括1933年《证券法》和1934年《证券交易法》、SEC颁布的相关规定以及各交易场所的上市及交易规则;我国要推出CDR,也需要法律规则的提前准备。
  其次是技术操作层面问题。比如CDR若采用“发行新股”模式,那发行定价是否以境外市场前N个交易日价格为基础,这等于要彻底相信境外市场的定价能力,即使其定价错误也得接受。而CDR若采用大股东存量持股减持模式,等于大股东直接高价大笔减持,这对上市公司治理可能产生影响,也是A股市场一直所诟病。
  另外,全球托管凭证(DR)一般都存在套利机制,主上市地的基础证券可与DR之间实现自由转换;具体到CDR,也应允许投资者将在境外市场买入的基础证券自由转换为CDR,这可填平基础证券与CDR之间的价差。但目前我国实行外汇管制制度,尚不允许人民币在资本项目下自由兑换,CDR与基础证券之间或难实现完全转换,导致境内外市场相互割裂,CDR可能成为另外一种形式的A股,沦为新型投机炒作工具,可能大幅偏离基础证券价格。
  其三是监管国际协调问题。发行CDR的上市公司主要受境外市场监管,CDR投资者的收益主要依赖基础证券的收益,但CDR的发行与交易显然也要受到我国监管部门监管,由此这其中可能产生管辖权冲突和法律适用等问题。
  其四是市场承受能力问题。虽然目前A股IPO节奏减缓、每周降为3家,为推出CDR创造了资金条件,但这个市场基本还是存量博弈局面,若一年推出几千亿元CDR额度,市场也恐怕吃不消。何况,目前BATJ在境外市场经过长期上涨估值已经不低,一般也有几十上百倍市盈率,且其高速成长时期或已过去,此时再推CDR,加上A股投资者逢新必炒,由此A股投资者追捧BATJ也可能承担一定风险;当然此举会推高BATJ境外市场价格,境外投资者由此受益。
  要推出CDR,就应解决上述等诸多问题,包括修改《证券法》,将CDR纳入证券监管规范;适当放松外汇管制,允许资本自由流动;加强国际证券监管合作,协调证券法律制度冲突;严厉打击A股过度投机,营造理性投资氛围等,为推出CDR创造良好的市场条件。另外推CDR还应遵循循序渐进原则,初期应小笔额度尝试,待制度、市场氛围、监管更趋完善,在此基础上可适当扩大发行规模。

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